yabo手机版登陆|为什么比特币不是避险资产？

被圈内被誉为「数字黄金」的比特币到底是不是挂钩资产？到底能不能够靠比特币对冲全球金融危机带给的风险？这是最近很多人都在关心的话题。碳链价值幸运地邀到了Dots机构投资者社区CEO郑迪、国盛证券区块链研究院分析师任鹤义、中信建投宏观固收分析师秦源，针对这些做出共享和答案。Q1：自本周经常出现股票挤兑以来，比特币与标准普尔500指数之间的相关性大大下降，而与黄金的价格相关性却大大上升。

如果我们将比特币之后称作「数字黄金」，否适合？郑迪：比特币比起黄金和其他大类资产，还是个新生事物，到现在也只有10年的历史。但是黄金只不过早已不存在了千年。

如果我们看比特币的发展历史，不会找到其设计理念，只不过是高仿黄金，但是带入了一些后来我们称作“区块链”的新型技术理念，网卓新闻网，这就确保了任何人无法假造比特币。但是不是总有一天无法假造，很差说道，要看新技术的发展和比特币的应付。黄金，只不过以前大家也实在很难假造，但是现在随着掺入钨掺入铱的经常出现，骗的也更加多。甚至有阴谋论者猜测，美国的很多储备是不是都有非常部分是这一类。

在香港市场也好，内地市场也好，我们都看见这类假黄金经常出现的新闻。到目前为止，比特币在防伪方面，我个人指出只不过比黄金做到的好。黄金要证明不是骗的，还必须很简单的技术设备和专业人士，普通老百姓无法分辨真实性。但是在资产价格变化方面，我们可以显现出，比特币的波动性还是较为大的，当然如果我们对比2013-2014年前后分为两个时间段，我们不会找到比特币的波动性早已明显收窄，即便是这样，与黄金比起，依然是波动性较小的。

对于黄金来说，每天波动多达2%，都早已却是大波动，这有可能是因为黄金市场现在早已十分极大，仅有现货黄金市场，总市值就超过了8万亿美元，如果考虑到纸黄金等衍生品，有可能高达30-40万亿美元（实质上，这个数字没精确众说纷纭）。但比特币现货市场实质上总市值也就将近1800亿美元，如果考虑到毁掉了300-400万个比特币，这个市值更加小。即便再加衍生品市场，也会相当大，所以一个较小的资产类别，有可能造成它的波动幅度也更大。从挂钩属性来看比特币现在跟黄金比起，在挂钩属性方面还是严重不足的。

但是挂钩无法一概而论，我们无法非常简单的指出什么东西就一定挂钩，什么东西是不挂钩的。在极端情况下，任何东西都是可以挤兑，这里面有可能有一些类似的地方，比如像欧元、日元这些被借给做到套息交易的套息货币，在确实大危机，很多资产被挤兑的时候，它们是不会大上涨。

所以从纯粹的挂钩属性来说，我个人实在像日元、美国国债，这些东西有可能比黄金的挂钩属性更佳。为什么这么说道？因为上周五黄金暴跌，我们也看见了，我个人的观点还是实在并不是一种通缩预期的反映，我指出是市场流动性经常出现一些问题，那么大概率有可能是美国的一些投资者，并购了过于多指数的ETF。那么他们在抛ETF，然后这些ETF有可能在清场的时候速度马上，所以不会造成要在市场上借一些黄金去挤兑。

这个是有可能的，那么随着流动性的减轻，黄金应当轻返回它强势的空间。所以在长时间情况下，黄金显然是有较为好的挂钩属性。但是我们也可以看见在流动性较为耗尽的时候，黄金只不过也起将近确实挂钩的起到。

所以挂钩属性这种东西，是一个类似于谜样代码的东西，我们也无法过于巫术，还是要具体分析。另外从官方数据来看，全球央行手里有3.3万吨黄金，那他们这些黄金回到手上只不过是无法产生利息的，所以他们偏向于把黄金外借过来，外借给这些Dealer，然后交换条件一些收益，最典型的是2018年11月，我们可以看见当时黄金出租超过了历史最高点，年化2.5%，那一部分涵括了黄金价格的一个短期暴跌。这张图可以看得很显著，白线是黄金出租利率，红线是金价。所以2008年11月，有些人回答为什么金价再行跌到？因为市场上大部分人面对marketing call，不得不去借黄金，出租招标十分低，然后就抛。

现在黄金出租利率在13年14年较为祥和的时候，基本上就是0.1到0.2。现在大约是在0.5到0.6之间。所以黄金作为流动性所求的一个手段，对挂钩属性不存在某些风化和弱化。

以上说道的黄金的挂钩属性，也不是意味著的，但是比特币跟黄金的挂钩属性比一起，我们可以想到它到了一个什么样的程度。比特币却是是一个新生事物，而且里面不存在一些大鳄，因此也有可能面对一段时间的挤兑。尤其是一些集中于挤兑，很更容易把币价打下来，我们还忘记去年二季度，比特币从3000多涨相似8000的时候，在BitStamp交易所忽然经常出现了一个5000还是6000个比特币的大额挂单，一下就把比特币价格冲到了6100美元左右，当时主流交易所基本上都在六千九到7000。

这是比特币目前的一个较为大的问题，市场深度远远不够。由于不存在市场深度的问题和鲸鱼玩家的问题，只要有大额卖单和大额买单,比特币价格就很更容易波动。例如说道19年4月2号的谜样买单，大家应当都忘记很确切，1亿美元在期货交易所Bitmex参照的三个现货交易所扫货，一下子造成当天上涨了20%，深度过于造成比特币暴涨暴跌，尽管现在早已收窄了很多的波幅，但是比较黄金来说还是比较不那么平稳。我个人指出，在波动性和挂钩属性方面比特币显然还是不如黄金那么平稳，所以现在黄金有那么大的市值，也是可以解读的。

但是我更加不愿把比特币看作是回头在数字黄金的道路上，目前来看，比特币是在沦为数字黄金道路上回头得更远的一个，也是最有期望的一个。当然，未来它到底是不是需要沦为确实的数字黄金谁也不告诉，只是说道有期望。

从另外一些方面来说，比如装载便捷和资金移往等方面，以及不能不实，比特币在这些方面都是高于黄金的，所以我实在显然不具备沦为数字黄金的一些条件。只不过它的历史还较为较短，只有十年的时间，再加市场深度，还有参予的玩家相对来说较为较少，确实的大钱还没进去。

即便是我们现在看见的所谓「机构投资者」灰度，只不过也就是二三十亿美元的规模而已。比特币到底有可能发展到什么样，我们要看社会对它的认同度有多低。

在这里我想要援引一下美国嘉信理财去年三季度做到的调查：在嘉信理财开办养老金账户的千禧一代，对比特币信托灰度GBTC产品的配备比例早已超过了1.84%，比特币转入了千禧一代养老金账户十大持仓的行列。为什么千禧一代养老金的配备很最重要？他们是美国五零后婴儿潮一代的子女，我们都告诉，美国现在最有钱人的一批人就是五零后婴儿潮这批人，掌控了美国社会的主流话语权和财富。他们的财富移往我没明确数字，但是根据有关报导，有可能是人类历史上仅次于的一次遗产移往，金额低约六十二万亿美元。

所以他们的子女千禧一代，将是左右资产价格变动最重要的一批人。所以他们把灰度GBTC配备到十大重仓行业，占到比1.84%，毫无疑问是一个十分值得注意的动向。所以从目前的情况来看，我个人还是偏向于把比特币定义为还没沦为数字黄金，但是回头在沦为数字黄金的道路上，而且还有非常宽一段路必须回头。

要沦为数字黄金，必须大家对它更加多的信任，尤其是必须主流的信任，这些都必须时间。我十分坚信，对于像比特币这类小众资产来说，合规简化的发展是十分最重要的一件事情，因为只有这样主流资金才能大大进去，把市场深度拓宽。

从另一部分来说，由于市场深度略为贞严重不足，现在比特币更好是不受流动性驱动。所以从本质上谈，更加可以把它看作是流动性资产，换句话说是一种风险与流动性高度涉及的风险资产，而不是挂钩资产。从我的分析框架来说，我更加侧重全球流动性预期的变化对比特币导致的影响。

2018年，新债王冈拉克仔细观察到，比特币跟纳斯达克指数高度相关性，这只不过可以解读。因为纳斯达克指数也是流动性驱动的，所以它跟比特币有一定相关性也长时间。然而相关性并不是因果性，也不一定不存在某种必定的逻辑联系，只是在某一段时间有可能展现出出有这种特性。

但是我们不需要把相关性当因果性，还是要具体分析每一段时间相关性的原因。我们也无法坚守陈规，把相关性就指出总有一天是涉及的。

或者说，我们指出它现在是风险资产，以后就总有一天不有可能沦为挂钩资产，也都不一定。任鹤义：把比特币之后称作数字黄金否适合？我实在目前比特币认同无法说道是数字黄金，不能说道圈子内部抱着这样一个预期。因为我坚信全球70亿人口认同有很多人不告诉这个东西，但是基本上大家都告诉黄金——也就是说虽然比特币跟黄金有很多属性相近，但近没黄金那样的共识。精确的说道，“比特币是数字黄金”只不过是我们这个圈子或者说是一部分人的愿景，期望把比特币打导致数字黄金——有意思的是，美联储留意鲍威尔在一次国会博士论文中也这么说道过。

我们都告诉，根据费雪利息理论，资产的价值是未来预期的折现。如果数字黄金是比特币的长年愿景，那么比特币当前的价格，就不会体现人们对于这个愿景的预期——似乎目前还没超过数字黄金的地步。

秦源：我对于比特币和数字黄金，更好的就是指货币的属性来了解的。我指出比特币只不过是种数字黄金。黄金最基本的价值就是价值储藏。

第一，它需要穿过时间，1000年前跟1000年后它会有什么变化；第二，它穿过地域，无论是在中国还是在美国，东西会变质；第三，它在一定程度上能穿过文化，不论是信仰基督教还是信仰伊斯兰教，对黄金的了解和观点都是大致相同的。而比特币也才是基本上合乎这样的特征，甚至在某些方面展现出得还更加胜于一些。

黄金，大家都告诉早已远比是货币了。黄金解散货币市场有好几个原因：现代国家管理体系强壮、强推法币；黄金自身在宏观上不会带给通缩；微观上有可能不实，普通老百姓对于实物黄金的识辨度不存在一定问题。

因此，真用实物黄金做到货币交易，整个的交易成本还是较为喜的。比特币在这方面如果知道能做普及化，在相当大程度上有可能比黄金的价值储藏属性不会更佳一些。

但是黄金作为传统的价值储藏，从目前各类资产显然，有可能是在横跨文化、横跨地域、横跨时间方面十分好的一类资产。所以我实在黄金和比特币在我的眼中基本上都是价值储藏，所以把比特币称作数字黄金，从价值储藏角度来说我是没什么疑惑的。这是我的共享。Q2：是什么原因造成了比特币和美股的下跌？在全球股市下跌的情况下，各国央行合力救市的迹象更加显著了，这将对接下来的比特币和美股行情充分发挥什么起到？郑迪：我还是期望比特币和美股分离来看，当然这里面还有一些联系。

如果看价格走势的话，不会找到比特币对流动性的仔细观察样子是领先于市场。所有人都还没认识到流动性没他们想象的那么好的时候，比特币早已首度反应了。

不过，严格来说，这两个还是拆分的市场。那比特币为什么不会跌到？只不过很非常简单，这一波从7000美元涨1万美元以上，最多也有30%的涨幅。从年初到2月下旬，比特币上涨了34%，早已是全球展现出最差的大类资产。所以说跌也很长时间，却是上涨了就有可能会跌到。

如果要从流动性的框架来辩论为什么跌到，我实在也很更容易问。因为疫情，今年年初大家都在家没有过来，钱都在自己手上，没去消费，所以有更加多的钱投放一些虚拟世界资产，还包括股市，也比如数字货币，所以来了一个「疫情牛」。但无论是美联储也好，还是中国央行也好，在这一轮暴跌之前都还是较为抗拒的。

流动性没大家想象那么好，一个典型标志就是美联储的迷你QE4规模，在这一轮暴跌之前反而增大了。中国央行只不过主要是倚赖财政政策，而不是扩展货币政策。

所以在多头把币价拉上1万美元以后要留意一个问题：中美两国的流动性并没市场预期那么好。那很失望，先前接盘的在哪里？这是第一个问题。

第二个问题：纳了以后，从2月底离门头沟3月31号宣告日只有一个月了，考虑到潜在的极大抛压，这样的拉盘能持续吗？很似乎，离门头沟日就越将近，涨幅越是有限的，我是看调整的实在是要跌的。所以暴跌就很更容易解读了。美股跌到只不过是另外的原因。

一个是疫情在美国蔓延，另一个是市场担忧桑德斯顺利竞选美国总统。桑德斯杯美国称作做「社会主义」的，一旦他被选为，对资本市场很有利。总体来说，我实在比特币和股市还是两个拆分的资产类别，还是不过于一样的，各有各的逻辑。

但有一点共同点：流动性在这一波暴跌之前并没市场所预料的那么好。主要央行还是比较较为抗拒，价格也上涨的有点落后了，提早跑到前面去了，所以现在要回去调整，适应环境央行的节奏。

由于这一波央行又要抽，所以暴跌的空间也很难谈，这是我的观点。任鹤义：只不过美股波动很长时间，目前美股的总市值多达美国GDP一倍了。特朗普时代，美元大量转往，因为没过于多实业的产业链可以投，钱没有地方去就去股市。

这个阶段股市的波动都是很有可能的。随着疫情逐步在美国和全球蔓延，市场的混乱情绪也逐步愈演愈烈，这也是一个很最重要的原因。说道到比特币的跌，我认同期望这是减为之行情之前的深蹲。但是从我的仔细观察来看，比特币市场容量和深度还过于——因为实质上确实在交易所交易的比特币很少的，矿工寨币的意愿还是很强。

所以它的涨跌知道较为无以预测。另外一个是股票市场和比特币市场，从资资金关联程度来说，我指出十分非常低。我前面也说道到了，数字黄金只是比特币的一个很幸福的预期愿景，事实上目前比特币的跌到和美股的跌只不过没过于多的关联性。

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